Þrjú af stærstu tækni­fyrir­tækjum heims eru nú metin á lægra verði miðað við hagnað en þau hafa verið um langt ára­bil. Amazon er á lægsta V/H-hlut­falli sínu í átján ár, en Micros­oft og Nvidia hafa ekki verið metin lægra á þann mæli­kvarða í ára­tug, sam­kvæmt fjár­festa­dálki Telegraph. Félögin eru hluti af hinum svo­kallaða „Magnificent Se­ven“, hópi stærstu tæknirisanna á bandarískum hluta­bréfa­markaði, sem hefur borið uppi stóran hluta ávöxtunar á alþjóð­legum mörkuðum undan­farin ár. Í hópnum eru Nvidia, App­le, Alp­habet, Amazon, Micros­oft, Meta og Tesla. Það vekur at­hygli að Amazon, Micros­oft og Nvidia eru nú metin á lægra verði miðað við væntan hagnað en rót­gróin neyslu­vörufélög á borð við Coca-Cola og McDonald’s. Með öðrum orðum er markaðurinn til­búinn að greiða minna fyrir hvern dollar í væntan hagnað hjá sumum helstu tækni­fyrir­tækjum heims en fyrir hagnað gos­drykkja- og ham­borgararisanna. Sér­stak­lega er breytingin mikil hjá Nvidia. Félagið var eitt heitasta hluta­bréf markaðarins á árunum 2023 til 2025 og varð helsta tákn­mynd gervi­greindar­bylgjunnar. Nú er félagið metið á um 19-faldan væntan hagnað næstu tólf mánaða. Árið 2023 var hlut­fallið nær 60. Skýringin er ekki sú að félögin hafi misst stöðu sína á mörkuðum. Þau eru enn meðal arðbærustu og áhrifa­mestu fyrir­tækja heims. Breytingin felst frekar í því að fjár­festar eru farnir að efast um hversu mikið þau þurfi að verja í gervi­greind til að halda for­skoti sínu. Micros­oft, Amazon, Meta, Alp­habet og fleiri tæknirisar verja nú gríðar­legum fjár­hæðum í gagna­ver, ör­gjörva og aðra inn­viði fyrir gervi­greind. Fyrir aðeins tveimur árum fögnuðu fjár­festar slíkum fjár­festingum. Nú spyrja þeir í auknum mæli hvenær þær skili sér í hagnaði. Áhyggjurnar snúa ekki síst að frjálsu sjóð­streymi. Ef tæknirisarnir þurfa að verja sí­fellt meira fé í fjár­festingar getur minna orðið eftir til endur­kaupa eigin bréfa og arð­greiðslna. Sam­kvæmt spám grein­enda gæti frjálst sjóð­streymi Micros­oft til dæmis dregist saman um þriðjung á næstu tveimur árum. Á sama tíma er búist við að hagnaðar­vöxtur hægi á sér. Grein­endur gera ráð fyrir að hagnaður Micros­oft fyrir skatta aukist um 28% á þessu ári, en að vöxturinn verði 13% árið 2027 og 16% árið þar á eftir. Hjá Amazon er spáð 24% hagnaðar­vexti á þessu ári en 11% á næsta ári. Nvidia sker sig nokkuð úr, enda er vöxturinn þar enn mikill. Markaðurinn gerir ráð fyrir að hagnaður félagsins aukist um 89% á fjár­hagsárinu sem lýkur í janúar 2027 og um 42% árið þar á eftir. Þar er áhættan þó einnig önnur. Stórir við­skipta­vinir Nvidia, þar á meðal Alp­habet, Meta og Micros­oft, eru sjálfir að þróa eigin ör­gjörva. Það gæti til lengri tíma dregið úr verðlagningar­krafti Nvidia. Þessi þróun hefur leitt til þess að fjár­festar hafa fært fé úr stærstu tæknifélögunum og í minna spennandi hluta markaðarins, meðal annars banka og heil­brigðis­fyrir­tæki. Það er dæmi­gerð hreyfing þegar væntingar til heitustu félaganna verða of miklar og fjár­festar fara að leita að verðmætum annars staðar. Telegraph bendir þó á að lægra verðmat geti einnig skapað tækifæri. Þegar félög sem hafa árum saman þótt of dýr lækka niður á sögu­lega lágt verðmat vaknar spurningin hvort markaðurinn sé orðinn of svartsýnn. Sumir fjár­festar virðast þegar hafa komist að þeirri niður­stöðu. Bill Ack­man, bandaríski vogunar­sjóðs­stjórinn, hefur aukið við eign sína í Micros­oft, Amazon og Meta eftir lækkunina. Hann telur að verðið á bréfunum sé nú orðið meira aðlaðandi eftir að verðmat tæknirisanna lækkaði. Það þýðir þó ekki að öll félögin séu sjálf­krafa góð kaup. Tæknirisarnir eru ekki lengur metnir sem einn sam­felldur hópur þar sem öll bréfin hækka saman. Fjár­festar gera nú meiri greinar­mun á félögunum og reyna að meta hver þeirra muni raun­veru­lega hagnast á gervi­greindar­byltingunni og hver séu ein­fald­lega að eyða of miklu fé í kapp­hlaup þar sem ávöxtunin er enn óviss. Meta hefur þegar sýnt hvernig gervi­greind getur skilað sér í rekstri, meðal annars með betri aug­lýsingum og meiri virkni not­enda á sam­félags­miðlum félagsins. Skýja­rekstur Amazon og Alp­habet gengur einnig vel. Micros­oft sagði í síðasta upp­gjöri sínu að gervi­greindar­tengd starf­semi félagsins væri komin í 37 milljarða dala ár­legan tekju­hraða og hefði vaxið um 123% milli ára. Samt skortir fjár­festa enn fulla sann­færingu um að fjár­festingarnar muni skila ávöxtun um­fram fjár­magns­kostnað. Það er kjarninn í málinu. Amazon, Micros­oft og Nvidia eru orðin mun lægra metin en áður á mæli­kvarða sem fjár­festar horfa mikið til. Á móti þurfa félögin að sýna fram á að gervi­greindarút­gjöldin séu ekki aðeins nýtt fjár­festinga­kapp­hlaup þar sem allir eyða meira en aðeins fáir vinna. Spurningin fyrir fjár­festa er því ekki lengur aðeins hvort Amazon, Micros­oft og Nvidia séu frábær fyrir­tæki. Það eru þau aug­ljós­lega. Spurningin er hvort verðlækkunin hafi gengið nógu langt til að áhættan sé orðin ásættan­leg.